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两大核心品牌实现双位数增长且创新产品亮眼;

日期:2019/04/07 11:06

  维持审慎增持评级,目标价34.8港元:产品结构升级推动18年毛利上升,盈利性增强;下半年受奶价上涨及行业竞争影响,利润增速放缓。展望19年,蒙牛四大事业部将与新业务齐头并进,持续产业结构升级、加速海外布局。预测公司2019/2020/2021年EPS分别为0.98/1.19/1.42元,上调目标价至34.8港元,对应19年P/E为30x,维持审慎增持评级。

  收入增长略超预期,净利润较大提升。18年蒙牛营业收入689.8亿元,同比+14.7%,受益于低线城市渗透加深、产品创新及推广营销。液态奶/冰淇淋/奶粉收入分别为593.9/27.2/60.2亿元,同比+12.0%/+8.4%/+48.9%。净利润30.4亿元,同比+48.6%,盈利性提升。2018H2消费市场环境不佳,营业收入同比+12.4%至345.0亿元,比上半年17.0%的增速有所放缓。

  液态奶收入可观,奶粉快速增长。2018年液态奶销售增长可观,增加了市场份额:其中UHT增速最快,收入同比+15.6%,收入占液态奶总收入50%,蒙牛纯牛奶和特仑苏均实现双位数增长;酸奶同比+12.9%,常温酸奶创高峰,低温酸奶保持行业领头,两大核心品牌实现双位数增长且创新产品亮眼;乳饮料同比略增1.2%。2018年蒙牛奶粉业务增势强劲,源于雅士利扭亏为盈、销售乘势而上,上半年实现50%的收入增长。

  毛利率有所提升,费用率维持高位。产品结构优化、高端产品占比提升,2018年公司毛利润257.84亿元,毛利率同比+2.2pct至37.4%;2018H2原奶价格上涨,毛利率有所下滑。公司全年经营费用率上升2.1pct至32.9%,维持较高水平,主要原因为公司对品牌维护的积极投入,销售费用率同比+2.6pct.2018H2销售费用投入符合预期,销售费用率环比回落。

  新业务发展迅猛,整体布局初见成效。新事业部改革后,公司聚焦海外市场、鲜奶、植物蛋白饮品、奶酪等高潜力业务,整体效率提升。在鲜奶方面,公司整合中国现代牧业的优质奶源及生产线布局,提升供应链效率;在海外市场方面,公司于印度尼西亚设立海外第2间工厂,设计日产能130万吨,实现产供销一体,加速进军东南亚市场。

  风险提示:原材料价格变动,费用超预期,新品增速不及预期,新工厂建设不达预期,宏观经济下滑

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